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700亿负债下“造纸大王”引入战投,9月永续中票大概率赎回?

来源:未知 编辑:admin 时间:2020-07-28
导读: 近日,为了降低资产负债率,优化资本结构,已经陷入流动性危机的晨鸣纸业传出引入战投的消息。 01引入战投 7月17日,晨鸣纸业(000488.SZ)公告称,其控股子公司寿光美伦拟引进东兴投资进行增资扩股,增资金额为人民币3亿元,其中1.72亿元计入注册资本,1.28
近日,为了降低资产负债率,优化资本结构,已经陷入流动性危机的晨鸣纸业传出引入战投的消息。
01引入战投
7月17日,晨鸣纸业(000488.SZ)公告称,其控股子公司寿光美伦拟引进东兴投资进行增资扩股,增资金额为人民币3亿元,其中1.72亿元计入注册资本,1.28亿元计入资本公积。
引入战投公告
公告显示,寿光美伦增资前估值57亿元人民币,增资后东兴投资将持有寿光美伦5%股份,寿光美伦仍为晨鸣纸业的控股子公司。
《小债看市》注意到,截至今年5月底寿光美伦总资产为227.88亿元,总负债173.3亿元,净资产54.58亿元,资产负债率76%。
可以看出,寿光美伦财务杠杆水平较高,而截至今年一季末晨鸣纸业的资产负债率也高达72.8%,并且2014年以来其财务杠杆一直保持在70%以上,存在较大债务风险。
据统计,目前晨鸣纸业存续债券9只,存续规模65.4亿元,其中将有33亿债券将于一年内到期,面临较大集中兑付压力。
存续债券到期分布
值得注意的是,今年6月末由于对永续中票“17鲁晨鸣MTN001”不行使赎回权,并重置利率问题,晨鸣纸业在债券市场引起热议。
不行使永续中票赎回权,将对晨鸣纸业的直接及间接融资形成负面影响,进一步推升融资成本,加大流动性压力并削弱其再融资能力。
随后,中诚信国际将晨鸣纸业AA+的主体和相关债项的信用等级,列入可能降级的观察名单。
今年9月28日,晨鸣纸业另一只永续中票“17鲁晨鸣MTN002”也将迎来首个利率重置日,《小债看市》了解到为了不使融资环境进一步恶化,晨鸣纸业大概率将到期赎回上述债券。
2015年以来,晨鸣纸业通过发行永续中票及优先股的形式改善杠杆结构,但永续中票均附第3个付息日和其后每个付息日公司赎回权,优先股也增加了利息支付压力,若将永续中票调整至债务,其财务杠杆水平将进一步上升。
02财务杠杆高企
据官网介绍,晨鸣纸业是一家以制浆、造纸为主导,金融、林业、物流、建材等协同发展的大型企业集团,是全国唯一一家A、B、H三种股票上市公司。
据悉,晨鸣纸业是中国造纸龙头企业、“世界纸业10强”以及“中国企业500强”企业。
晨鸣集团官网
从股权结构来看,晨鸣纸业的股权结构较分散,其控股股东为晨鸣控股,持股比例为15.33%,穿透后实际控制人为山东寿光国资局。
值得注意的是,由晨鸣纸业管理层控制的恒联投资持有晨鸣控股18.65%的股权,由职工共同出资设立的锐丰投资持有剩余36.14%股权,也就是说代表管理层及员工利益的锐丰投资、恒联投资合计持股比例已超过国资。
股权结构图
近年来,造纸行业景气度持续波动,自从2018年四季度以来,纸价持续下行,受行业步入下行周期,晨鸣纸业已经连续两年业绩大幅下滑。
2019年,晨鸣纸业实现营业收入303.95亿元,同比增长5.26%;实现归属于母公司所有者的净利润16.57亿元,同比下滑34%;经营性现金流净额同比减少13.24%。
业绩情况
截至最新报告期,晨鸣纸业总资产为968.49亿元,总负债705.06亿元,净资产263.43亿元,资产负债率72.8%。
值得注意的是,近年来晨鸣纸业大力举债,负债规模迅速攀升,其财务杠杆水平一直居高不下。
财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现,晨鸣纸业主要以流动负债为主,流动负债占总负债比为74%,流动负债占比过高,债务结构待优化。
值得注意的是,由于流动负债规模庞大,晨鸣纸业的流动资产一直无法覆盖流动负债,流动比率和速度比率常年低于1,说明其短期偿债能力欠佳。
截至今年一季末,晨鸣纸业流动负债有520.48亿元,其中短期借款371.68亿元,应付票据及应付账款57.77亿元,一年内到期非流动负债52.07,也就是说其短期有息负债有423.75亿元。
然而,相较于短期债务,晨鸣纸业的流动性可以用枯竭来形容,其账上货币资金有179.45亿元,但其中161.76亿为受限资金,可用于资金不足20亿,即使加上经营性现金流,其资金缺口也高达200亿以上。
因此,在年报发布不久,晨鸣纸业就接到了深交所下发的问询函,要求其评估是否存在相应的偿债风险,并“充分揭示公司可能面临的流动性风险以及拟采取的防范应对措施”。
2014年以来,晨鸣纸业短期借款规模迅猛增长,2019年已增长至368.83亿元,短期借款高企不仅存在期限错配问题,并且短期偿债风险巨大。
短期借款迅猛增长
在负债方面,晨鸣纸业还有非流动负债184.58亿元,其中长期借款98.5亿元,应付债券12.76亿元,其整体有息负债551.06亿元,带息负债比为78%。
高企的有息负债,使得晨鸣纸业只是利息支出就高达37.8亿元,财务费用合计29.16亿元,对利润形成较大侵蚀。
盈利能力下滑、流动性危机之下,晨鸣纸业偿债主要依赖于外部融资。在融资渠道方面,除了发债和借款,晨鸣纸业还有32次租赁融资,6次应收账款融资以及股权质押。
截至今年6月,晨鸣控股累计质押晨鸣纸业3.54亿股股票,占其所持有股份比例为43.76%,占公司总股本比例为12.20%,可以看出晨鸣纸业控股股东股权质押比例较高。
晨鸣控股股权质押情况
另外,晨鸣纸业为了融资频频抵押资产,其受限资产规模已高达323.03亿元,占总资产比接近三分之一,面临的流动性风险不容小窥。
资产受限情况
总得来看,晨鸣纸业为了发展多元化疯狂举债,目前已导致负债压顶、资金流枯竭、高额利息蚕食利润,再加上主业处于下行周期,盈利能力大为降低,其短期偿债风险值得注意。
03多元化之路
1958年,晨鸣纸业的前身寿光造纸厂成立,拉开了我国造纸工业的序幕。
1987年初,寿光造纸厂生产能力只有0.6万吨,并且已经连续7个月亏损,负债1100多万元,处于即将倒闭的艰难困境。
为了救活企业,彼时寿光县果断调整厂领导班子,把台头镇副镇长兼镇经委主任、年已53岁的陈永兴推到了厂长的位置上。
寿光造纸厂
在陈永兴的带领下,经过全厂上下艰苦努力,造纸厂贷款1000多万元进行技术改造,改制后的工厂活力明显增强,在陈永兴上任3个月后就实现了扭亏为盈。
到1989年,寿光造纸厂的经济效益已经跃居山东省同行业第一名。
在以后的数年里,寿光造纸厂旧貌变新颜,创造了令全国造纸行业和工业企业系统瞩目的奇迹,成为国内首家同时拥有三只股票的上市公司。
然而近年来,晨鸣纸业却寻求走多元化道路,2012年成立海鸣矿业涉足采矿业;2014年发力融资租赁业务;2017年进入房地产行业;2018年收购鸿泰地产......
晨鸣集团官网业务介绍
频繁的并购,对晨鸣纸业的资金链和管理水平考验极大,2012年至今其投资性现金流累计流出已超220亿元。
2014年立足主业后,晨鸣纸业开始发力融资租赁业务,先后向融资租赁子公司注资40.72亿元,后者放款资金主要来源于股本金和晨鸣纸业的借款。
为了发展融资租赁业务,晨鸣纸业便不惜一切成本疯狂融资。然而融资租赁业务虽然毛利高,但资金成本也居高不下,更是存在坏账风险。
2019年,晨鸣纸业计提信用减值损失10.34亿元,其中融资租赁款坏账损失就高达5.24亿元。
信用减值损失
随着融资租赁业务规模扩大,其需要资金缺口越大,最终将面临资金链断裂风险。因此2019年晨鸣纸业便开始逐步剥离非核心业务。
2019年1月,晨鸣纸业与长城国瑞签署战略合作协议,对融资租赁公司资产及各项业务的实质性整合,对融资租赁公司租赁资产逐步剥离和整合。
除了融资租赁业务,晨鸣纸业还剥离了矿业业务,如今又引入战投,可见其在逐步化解债务压力,努力从资金链困局中挣脱出来。
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